在艺术品市场，艺术品作为产品可以分为“艺术设计”与“艺术创造”两个导向。“艺术设计”以消费为导向，“艺术创造”以投资管理为导向，这两者有着明显的不同。消费导向面对的是有着庞大基数的大众市场，投资管理导向则专注于个性化的定制，面对的则是小众市场。两种导向虽然都是基于市场细分而来的，但由此可以看到消费市场和投资市场的基本原则还是有相当大的差异。

在全球财富规划日益清晰的今天，以投资管理为导向的艺术金融逐渐显示出了它的重要性。目前，国内企业家、高净值人群在财富管理方面突破了单纯的国内资产配置，在引进西方的现代企业管理模式、并购海外资产的同时，也将艺术品纳入到组合配置中。关注并入手西方艺术品，以企业机构收藏带动建立私人美术馆，应该是近期国内艺术金融在投资管理导向方面的两大特点。

在管理原则方面，金融界或者经济学界人士但凡论及财富规划的依据，几乎都会提到诺贝尔经济学奖得主马科维茨的资产配置理论，亦即均值—方差最优化模型，它是完全用预期收益(均值)和预期风险(标准差)这两个参数来描述的。考虑到对市场因素的反应、资产类别相关度以及收益模式的差异，这一理论是艺术品作为一种资产类别可以加入到资产配置、作为分散化投资的依据。依照这个原则来看，目前中国艺术品市场并不属于高效市场，而是低效市场，也就是说其中有可被利用的错误定价机会，这就显示出了投资管理的重要性。另外，这个市场并没有可供参考的基准收益，其有限地域性差异的特点，也决定了投资管理区域性策略的重要性。最后，众所周知，艺术品的流动性较低，也使得长期投资管理模式越来越被各方所认可。

总体来说，价值驱动型的投资管理策略对于艺术品尤其具有参考价值。从价值导向这方面而言，需要全面考虑该资产类别的评估价值、市场价值、公允价值、重置成本等，这对于当前艺术品鉴定估价问题具有一定的借鉴意义。对于投资管理策略的安全性而言，该策略的精髓在于安全边际，即交易价格和评估价值之间的价差，从理论上来说，这也是在低效市场上可能存在的投资机会。此外，逆向投资，也就是在市场追捧热点之外挖掘被市场遗忘的资产，这是以价值导向为基础的又一策略，这意味着这一投资选择的真正价值并非通过单纯购买便宜的艺术作品而实现的，而是购买价格低于公允价值的艺术作品，因此，深入挖掘艺术品这一资产的价值是理性投资所必备的。

艺术市场人士在判断艺术品这一资产类别时，他们更多地偏向市场直觉和经验，而非这种定性定量分析的理性计算。从某种意义上来说，这也许补充了这一计算模型所未能覆盖的一些方面。第一，是极端事件的发生。在一定的投资总额与一定的投资组合的条件下，在艺术市场上，影响整个投资组合大部分收益的“关键的少数”经常发生变化，一般这“关键的少数”来自尚未成名的艺术家这一“原始股”，但也可能来自“绩优股”艺术家，他们的作品有可能突然被重新定价，高出正常价格，甚至高出两三倍。第二，资产类别的相关性发生变化，也就是整个市场结构发生变化使得相关度需要调整。第三，这一模型是靠预期收益和预期风险考虑资产类别收益的分布特征，却没有考虑资产类别的其他重要特征，如流动性和可交易性，而这恰恰是艺术品作为资产类别所需要重点关注的。第四，投资时限。一般认为长期投资是稳健的投资管理之道，事实上，从长时间段中能够更为全面地看到资产类别收益，以及各种资产类别的相互关系。但是如果时间段过长的话，历史收益、风险和相关性数据与当前的市场结构就会不相符，其指导价值就会降低。因此，时限问题也是相对而言的。

在投资管理导向型这一艺术金融的分支中，金融原则倾向于理性计算风险收益，艺术市场原则可能更为实际地推荐一个艺术顾问，两种思维原则的相互补充也许是一个可行之道。

简燕宽

原标题：投资管理导向的艺术金融

原文链接：http://collection.sina.com.cn/plfx/20140425/0917150114.shtml

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